随着开放经济的发展和一些企业成功上市的影响，近些年国内企业到境外上市形成趋势，境外上市企业增加较快，而且优质民营和大型骨干国有企业成为上市的主角，国有金融机构更是后来居上，境外上市成为国内优质企业争相选择的发展途径。境外上市可增强企业的国际竞争力，推动我国经济发展速度，但长期以往，不利于我国资本市场建设，因此,如何吸引境外公司来华上市是一个值得研究的话题。中国市场前景广阔，早年就陆续有很多海外公司来中国开设分公司，分工厂。经过二十多年的发展，我国的比较优势正在从廉价劳动力转向其他生产要素，成为一个新的“资本大国”，海外公司有充分的理由来华上市挂牌。当然，要想成功吸引大量境外优秀企业，先要进一步完善国内资本市场，比如规范上市规则，增加上市效率，提高服务水平，要着力培育优质企业作为上市主体，延伸对企业上市的服务，为企业顺利进入资本市场，创造更优良的环境。如何吸引境外公司来华上市？境外上市能带给中国什么？
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美国愿意为像阿里巴巴这样的创新型企业大开绿灯，同股不同权的双层乃至多层股权设计畅行于其资本市场，像脸谱、谷歌均保有这样的股权设计，一点都没有遇到麻烦，美国投资者也予以理解和接受。老是说中国人创新能力不行，是真的中国人的创新能力有问题，还是我们监管者的思想有问题，我们的制度设计有问题？ 如果再往上溯，在阿里巴巴创立之初最困难的时候，扶持它的不是国内的天使资本，而是国外资本，是孙正义的日本软银，是杨致远的美国雅虎，而中国的资本者更多背倚权力，急于求成，只愿意做短、频、快的项目，做首次公开募股前的项目，希望能尽快退出，借权力的协助，基本也都能得偿所愿。在这种背景下，谁愿意去做极辛苦、风险巨大、通常都需要经过漫长等待的天使投资。从这个角度看，现在一些国人包括一些政府决策层、管理层埋怨日本软银、美国雅虎从阿里巴巴身上赚太多了，岂非是无理取闹？ 我们需要更加智慧，更加有长远眼光，对更多成长性极高的创新企业给予更多的扶持。这正是中国资本拥有者和中国资本市场管理者需要反思的地方。阿里巴巴背井离乡远渡重洋赴美上市，理应成为中国资本市场反思和改革的契机。 新一届政府上台后的工作重点之一就是简政放权，中国资本市场亦亟需遵循这一思路，清理不合理的制度规定、约束政府权力以减少寻租空间、让市场发挥决定性作用以激发活力，并强化后期监管以建立良好市场秩序，真正把中国自身的资本市场做深做大做强。唯有如此，中国股市才能重新赢回这些企业，中国投资者才能更好地分享中国经济的发展红利。
(0)经过３５年的改革开放，中国已经成为一个当之无愧的经济大国。但是与经济发展水平相比，我国的金融市场很不发达，距离金融大国、金融强国的目标还相差很远。表面上看，我国金融资产规模、金融机构种类、大银行国际排名等在世界上排名靠前，金融市场也已经涵盖了信贷、资本、外汇、黄金、商品期货和金融期货、票据、保险、基金等多个领域；但从金融服务的效率和水平来看，现有金融体系既不能满足经济增长的需要，也不能适应经济转型的要求。当前我国金融体系的问题突出表现在：以大银行主导的、间接融资为主的融资结构难以为中小微企业提供足够的金融服务，融资难、融资贵的问题长期得不到解决；以抵押物和担保为防范风险主要手段的银行信贷文化不能适应建设创新型国家的需要，创新型企业很难得到资金支持；以稳定为第一要务、尽可能避免风险暴露的金融监管理念不能适应金融创新的需要，过度的行政性干预抑制了市场活力。 造成上述问题固然有传统经济发展模式的影响，而金融发展观方面的认识误区也是不可忽视的重要原因。长期以来，我们过度重视金融机构的发展，误以为金融机构规模扩张和金融资产数量的增长就代表了中国金融实力。没有看到金融强国的核心，是按照市场规律建设高效率的金融市场?穴尤其是股票、债券、金融衍生品等资本品市场?雪。特别在金融衍生品发展的问题上，往往因噎废食，认为金融衍生品投机性过强、风险太大而尽量回避之。笔者认为，衡量一国金融实力的标准，应该是以下三条：一、该国金融市场的规模和定价能力是否足以影响全球资金流向；二、该国的金融产品能否引领国际潮流；三、该国在国际金融市场规则的制定和修改方面有多大的发言权。而这一切，如果没有一个高效的金融市场体系是根本无法实现的。从服务于实体经济的角度看，没有高效的金融市场，金融也无法发挥其优化资源配置的本质功能。 既然金融市场极其重要，那么就必须按照市场规律发展金融市场，而不能依靠行政力量的指挥运作。否则必将扭曲市场机制，带来各种弊端。金融市场的本性是通过交易获得资本增值，因此保持市场活跃?穴即充分的流动性?雪才是发展金融市场的要旨。为此，需要解除行政管制，积极推动金融创新，丰富金融市场商品，建设多种类、多层次的金融市场体系；需要加强制度建设。 （摘自：张承惠、李世峰《稳步发展金融期权交易健全我国金融市场机制》）
(0)代表中国新经济的优秀互联网公司纷纷赴境外上市，而A股市场却在2000点附近苦苦支撑。这些包含经济转型希望的内生性增长胚芽被迫移植海外，而大批商业模式平庸的企业在A股形成新股堰塞湖。 这种反讽，倒逼国内资本市场注册制改革提速，需要以注册制把新经济企业留在A股市场。同时，进行更具包容性和针对性的IPO改革，争取让境外上市的优秀公司尽快回归。 一、制度设计再优化 打着“中国亚马逊”旗号的京东商城 ，以15倍的超额认购受到美国投资者的追捧，成功登陆纳斯达克，市值约286亿美元，成为以市值计算的中国第四大互联网公司。而这只是估值千亿美元之上的阿里巴巴上市的预演，此前阿里集团已经向美国证券交易委员会提交了IPO申请。今年4月，新浪微博也在美上市。截至今年3月24日，在美国纽交所和纳斯达克上市的中国互联网企业已有39家。 自1999年中华网登陆美国纳斯达克，中国互联网企业海外上市至今正好15个年头。互联网是中国经济最具成长性的行业，其高成长轻资产特性代表了经济结构转型升级的趋势，大量优质企业出走到境外上市，A股市场迫切需要在宏观制度设计和微观IPO政策两方面进行迟来的反思。 首先需要反思的是A股市场的制度设计和运行机制，新经济他乡上市并不是单纯的IPO政策限制。即使现行的IPO政策对阿里、京东们网开一面例外放行，其在目前的A股市场上市后也将处处受到掣肘。僵硬的管理体制和逆向选择的奖惩机制，无法为代表新经济未来的企业提供成长为参天大树的土壤。 A股市场的现状，为诺贝尔奖获得者阿克洛夫的资本市场 “逆向选择”理论提供了注释。老鼠仓、重组炒作等内幕交易、市场操纵行为的结果是，卖方比买方拥有更多的信息，由此带来严重的信息失衡，导致整个市场萎缩成对劣质产品的逆向选择。A股市场呈现的一级市场融资功能持续萎缩和二级市场欲振乏力，正是阿克洛夫所描述的这种症状。逆向选择不但在A股内部发酵，也让优秀的国内企业纷纷避开A股而选择在境外市场上市。 成熟市场监管体制的演变，基于信息经济学的资本市场效率理论。这一理论的前提，就是保证发行人和上市公司对投资者所作信息披露的真实性和质量，是投融资双方的信息均衡。而注册制的理念就是市场化，以信息披露为核心。推进注册制改革要求的信息披露真实性、准确性、完整性、公平性、及时性五原则，正是A股市场的核心问题。由注册制形成的市场化监管制度和奖惩机制，也是A股市场能够留住新经济企业的关键。 让优质互联网公司回归，需要以注册制改革预期倒逼资本市场进行全面的改革，倒逼A股这个“柠檬市场”的逐渐净化。只有推出提高上市公司质量尤其是信息披露质量的政策，A股市场才可能尽快解决逆向选择问题，更多的优质公司才能在A股上市。 如何评判好企业，如何让真正的优质企业上市，是国内IPO市场一直没有解决的关键问题。形成这一局面的原因，还是由于新股发行的审核制。由于实行IPO审核制度，监管层需要对新股进行实质审核，那么必然对预IPO企业的质地进行隐性信用背书。而信用背书的结果，就是IPO政策更倾向于让处于成熟期的企业上市，对企业上市制定硬性盈利指标要求，以此来“保护”投资者利益。审核制“选美”的结果，就是错过部分拥有未来成长性的新经济企业，反而让部分已过成长期的“东施”涂脂抹粉蒙混上市。这些没有独特商业模式、依靠粉饰财务报表上市的平庸企业，更加剧了A股的沉沉暮气、未老先衰。 二、微观政策再放开 让真正的优质企业上市，这一难题在注册制下可迎刃而解。因为，注册制的另一面就是悬在上市公司头上的 “两把刀”—严格监管和退出并购。部分已过成长期的企业即使侥幸上市，也会因为后续经营不佳而被退市或收购。而具有独特商业模式和护城河的优质公司，即使暂时亏损但在投资者追捧下照样能获得高速成长机会。 财报显示，京东今年第一季度净营收为226.57亿元，同比增长65%，但由于股权激励净亏损为37.95亿元。京东公司并不是近来得到美国投资者支持的唯一一家中国互联网亏损企业。但资本市场更看重的是未来而不是过去的业绩，这种乐观预期来自中国电子商务的巨大市场和高成长魅力。中国电商行业的前景仍相当诱人，可能很快超越美国，成为电子商务领域的全球最大参与者。 在技术层面，互联网为主的新经济企业面临的现实障碍主要有上市盈利要求、股权架构、注册地限制等。这些技术问题，需要在严格监管前提下制定更加具有包容性、前瞻性、针对性的IPO政策。监管层已经迈出了第一步，近期修改后的创业板上市门槛大大降低，要求“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；或最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元”。但后续仍然需要针对互联网企业制定针对性政策，引入符合国际惯例的多套财务指标组合。因为只有上位法进行修改之后，IPO政策才能跟进。但也不可墨守成规，以现行法律规定作为挡箭牌，应尽快启动针对互联网企业登陆A股市场的修法工作。 当务之急，是研究对《证券法》的上市公司盈利要求、互联网和高新企业概念认定进行修改补充。同时，对国内互联网企业各种原因造成的国外注册地认定、合伙人制度等特殊股权结构、国外PE参股形成的外资企业性质认定，以实事求是的态度研究对策，尽早把新经济企业留在A股市场，让阿里、腾讯们早日回归。 只有新经济，才有新动力 。在一定程度上可以这样说，只有以制度变革让这些新经济企业在A股上市，才是A股市场制度成熟、具有吸引力的标志。（转载：朱邦凌《让注册制把新经济企业留下来》）
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