美国总统特朗普发动中美贸易战至今，双方暂时都尚算克制。在钢铝关税方面，表面上，涵盖的商品价值达140亿美元，但因不是全部都要徵税，实收的税款估计只有4亿美元左右。而中国向美30亿元商品徵税，总税额也只是6.5亿美元。当然，未来的情况仍充满不确定性。美国公布对涉及600亿美元商品的徵税清单后，中国才列出第二轮还击的细节。（到了4月4日，双方进一步加大力度，中国亦宣布拟对自美进口的大豆、飞机等金额约500亿美元商品徵税。）将来贸易战线会否再扩大，甚至双方都捲入军事冲突中，都使我们不得不关注。
欺上门来不能不应战
这场贸易战对双方都不利，但别人欺上门来，中国是不能不应战的。打之前中国应检视自己有何实力，是否可使到对方叫痛。美国的确有软肋，大约在七、八年前，我在清华大学碰到一位名叫David Dollar（是真名字）的美国人，他是奥巴马派到北京长驻的“密使”，据悉其唯一任务便是说服中国继续持有美债。在金融海啸后，美元贬值，中国发现自己手持的美债及美元储备价值不再，不能不考虑是否把部分美债卖掉。一旦如此，美国利息便会上升，不利其復甦，美国政府颇为惊恐，致有派“密使”到华一事。
此事提醒我们，贸易战的另一面是金融战。当然这种战争也是不应随便开打的，但有强大的武器才会有止战的实力。贸易战与金融战有什么必然关系？本科生宏观经济课本很多都载有一条简单定律：一国的外贸净出口（NX），等于这国家的总储蓄（S）减去它的总投资（I），亦即NX=S-I净出口是出口减入口，若是负数，便是贸易逆差或赤字，若是正数，则是顺差或盈馀。总储蓄是私人储蓄加上政府储蓄。
一个国家的政府或是人民若都是大花筒，用钱如流水，储蓄量当然低下，更严重一点，储蓄变成负数也不出奇。从上面的方程式所见，储蓄越低，越容易出现贸易逆差，储蓄率高的话，则大有机会出现顺差。美国人爱好消费，无甚储蓄，中国的储蓄率之高则是领先世界。为何美国有逆差、中国有顺差，已是十分清楚。
我们也可用另一角度看此问题。假设美国某年的总需求（消费加投资）是120亿元，总产量是100亿元，那么额外的20亿元从何而来？20亿必然是外国给它的，亦即美国的贸赤。但为什么别国肯对美国净付出20亿元的商品？原因是美国会向别国送出欠单，拍胸口说将来会偿还这20亿。这种欠单有两类十分接近的形式：一是美国债券，二是美元钞票。为什么钞票也是欠单？现代钞票本来是没有使用价值的纸张，背后并无实物储备作支持，但美国法例规定，美元是合法货币，用之可以在市场购物，所以它也就变成可被接受的欠单。简单而言，中美贸易的美方逆差出现，只是因中国净送出商品予美国，而美国则发出一张张欠单给中国。
此种情况其实对美国有利，中国人民辛勤生产的商品送给了美国，后者则只要开动印刷机印钞票或债券便可。如果中国永不向美方追讨欠债，美国岂不大有着数？当然，美国也会惧怕终有一日要它还债。
在美国早已欠下中国巨款，贸易又连年赤字的环境下，美国最应去做的便是审慎理财，不要再搞入不敷支。但美国却反其道而行，去年底美国完成其税制“改革”，其主要作用便是加深了美国政府的财政赤字，这也意味着它要举更多的债，欠下一身债的政府不会有什么储蓄，美国的总储蓄自然更要下降。从上述的方程式可见，美国的贸赤只会再扩大。
美国的经济学界当然很多人都懂得此点，但他们对特朗普并无影响力，有些有识之士受不了他的气，一早跑掉或被炒掉，未走的，也是人心惶惶，我们还能对特朗普有何期待？若是贸赤因税改而上升，则绝不会埋怨自己，只会诿过于中国。我们也可看到，美国的税改会加快美国加息的步伐。
卖掉美债攻其软肋
美国政府不会喜欢过大的加息压力。但中国却恰好有能力令其雪上加霜。中国拥有三万多亿美元的外汇储备，其中一万多亿美元是美国国债，中国只要停买美债，美国便立时少了一个最有能力最肯借钱的金主，这已足以推高美息。如果中国索性卖掉一万多亿美元的美债，影响便会很大，不但利率会上升，美国人民的消费亦将减少。这些对特朗普都不是好事。
中国卖掉美债并没有什么大不了。反正欠单若永不兑现，欠单便是无用之物，中国便变成冤大头。反而美国取走了这么多中国商品，袋袋平安后却反过来忽悠中国，说中国不应使美国有贸赤，得了便宜再卖乖，莫此为甚。回应之道是使美国求仁得仁，要它还债，这起码可使中国人民消费增加。
减少美债或美元储备会否冲击到人民币汇率？有一点储备是必要的，这可减少一些炒卖活动的影响，但人民币的币值是建基于人民币的制度及政策是否健全，及中国经济实力是否强大之上。中国既已是世界第一贸易大国，只要购买中国货物必须要用人民币，那么人民币便必有庞大的市场需求，根本不需要太多外汇储备。
习近平主席年前曾提过“修昔底德陷阱”。中国的崛起，容易被美国认为会威胁到其霸主地位，这便可能使到美国有些人要千方百计遏抑中国的发展，就像古希腊时代修昔底德将军在《伯罗奔尼撒战争史》一书中所记载的，斯巴达人害怕雅典崛起，发动了一场长达28年的战争，要将雅典扼杀于萌芽。不过，今天不论是在军事上或金融贸易上，美国恐怕已错失了与中国交战而仍可毫髮无损的机会。中国自己当然不用撩起战火，但若被攻击，克制地及精准地还击却是必须的。
（作者：雷鼎鸣，香港科技大学经济学系教授）【来源：大公报】
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